2009/03/02

Las Empresas que Sorprendieron y Decepcionaron al Mercado

Después de conocerse los resultados corporativos al 4T08, resalta positivamente el rendimiento de firmas eléctricas como Endesa, Colbún y Gener, sorprendiendo en la mayoría de los casos con cifras por sobre lo esperado.

En contraparte, las compañías forestales, como Copec, CMPC y Masisa, son las más mencionadas a la hora de sindicar las sorpresas negativas, explicado principalmente por las bajas de precios en la celulosa y madera.De todas formas, analistas estiman que la situación debería empeorar gradualmente en las próximas entregas de Fecu. Por ejemplo, en el primer semestre debería producirse una caída significativa en la inflación, lo que golpearía al sector bancario; además, se prevé una profundización de la contracción en la demanda y el deterioro en las carteras de riesgo, afectando al sector retail y la banca. Por otra parte, las firmas de commodities definen al cierre de este trimestre los precios de fertilizantes y hierro. Por último, hacia el segundo trimestre la base de comparación del sector eléctrico va a ser más exigente, lo que pondrá a prueba el rendimiento de este pujante sector.

Agustín Alvarez, gerente de estudios de BICE Inversiones
Sorprendieron Para Bien: Enaex, que registró un fuerte aumento en su generación de caja operacional, debido a que traspasó aumentos de costos a precio y aumentos en volumen. En rigor, el sector eléctrico reportó sobre el consenso, debido a una combinación de factores que incluyeron una mayor generación en base hidrológica, menores costos marginales y un buen desempeño de las filiales internacionales. También citaría a La Polar, que tuvo un fuerte crecimiento en colocaciones (que aportan alto margen), mientras que las provisiones registraron un aumento menor al esperado, y LAN, donde se aprecian sólidos resultados, debido a una combinación de caída en el precio del petróleo que no se traspasó a menores tarifas, unido a una positiva evolución del tráfico de pasajeros.

Sorprendieron Para Mal: Andina, conforme a un débil desempeño en Brasil, tanto en volumen como en precio. También el sector forestal, que tuvo una combinación de caída en precio y cantidad que afectó los resultados del periodo, como fue el caso de Masisa, que experimentó una fuerte baja de precios y volumen en el negocio de tableros. En el caso de Madeco, la desaceleración en el negocio de construcción y menor precio del cobre, afectó el desempeño en los negocios de perfiles de aluminio, tubos y planchas. También Vapores, que evidenció caídas en tráfico de carga, mientras que la caída en el petróleo no se vio reflejada en costos, debido a que tenían stocks a precios más altos. Adicionalmente, la empresa podría registrar pérdidas relevantes por sus instrumentos de cobertura de petróleo y además por sus contratos de arriendo de barcos a largo plazo.

Francisco Errandonea, director de estudios de renta variable de Santander GBM
Sorprendieron Para Bien: En el sector eléctrico destacaría a Enersis, Endesa y Colbún, a las cuales les sirvió la mejora en la meteorología, lo que les influye más que la parte económica. Esto explica en parte el salto general de resultados de las empresas del sector eléctrico, y mientras siga habiendo buena hidrología, tendrán buenos resultados. CMPC fue una sorpresa, porque en el tercer trimestre reportó un 20% menos de lo que se esperaba, pero en el cuarto estuvieron por encima de lo que se había analizado, considerando que el precio de la celulosa bajó mucho. También SQM, que está mostrando utilidades al alza de 170% y le ha ayudado en esto el precio de los fertilizantes, especialmente el del potasio, que aumentó en el doble en comparación al 2007, ya que alcanzó los US$1.000 la tonelada. También destaca Gener, con números muy por sobre lo esperado, debido a los buenos resultados en Colombia y en el SING. Por último, La Polar, que nos está acostumbrando a sorprendernos con números positivos, con buenos márgenes en su negocio y haciéndose mucho más eficiente en un escenario más débil. Sorprendieron Para Mal: Andina, que tuvo problemas en el negocio en Brasil y habían expectativas de que les fuera mejor, porque vendieron mayores volúmenes. También D&S, cuyos márgenes estuvieron considerablemente bajos, quizás porque crecieron sus incobrables o hubo algún tipo de merma en las ventas y ajustes de inventario.

El otro es Falabella, cuyos números no fueron los esperados, con un Ebitda que fue un 10% menor de lo que estábamos esperando, principalmente por márgenes más débiles, aunque creció en la venta. Finalmente Copec, que marcó un 38% menos de lo que se esperaba en Ebitda, pero hay un tema contable que afecta y que tienen que ver con el cambio de pesos a dólares.

Félix Lorenzo, portfolio manager LarrainVial
Sorprendieron Para Bien: Sonda, que tuvo un crecimiento de 38% en el Ebitda durante el cuarto trimestre, lo cual estuvo en línea respecto al buen resultado mostrado durante todo el año 2008. También Gener, que se continuó beneficiando de los favorables precios de la electricidad con mejores precios promedio de venta principalmente en el SIC. Otro a mencionar es Colbún, cuyos buenos resultados se deben a una reducción de costos gracias a un mix de generación más hídrico, lo que implicó un menor gasto en combustible, que además ha caído de precio.

También Edelnor, que opera exclusivamente en el SING y que se vio beneficiada durante todo el año 2008 de precios de ventas en el spot muy elevados. Sorprendieron Para Mal: Vapores, que tuvo una pérdida durante el cuarto trimestre de US$55,7 millones, explicado en gran parte por mayores costos del combustible, lo cual no alcanzó a ser compensado por una alza en las tarifas promedio. Además, se proyecta una sobreoferta en la industria del transporte marítimo de contenedores. Otro es Copec, cuyo Ebitda anotó una baja de 59,1%, y sus ventas cayeron en 50,3%. El menor nivel de ingresos en el sector forestal es producto de una caída en ventas en todas las líneas de negocios, como consecuencia de la crisis internacional que ha afectado el precio de la celulosa y de los otros productos. En el mismo sector, CMPC, ya que su Ebitda del cuarto trimestre disminuyó 24%, principalmente por el negocio de la celulosa, además de observarse una caída en los volúmenes en otras áreas de negocios, como en papeles. Por ultimo, Masisa, cuyo Ebitda del cuarto trimestre alcanzó los US$27 millones, cayendo un 43,7%. Esto se explica por la devaluación de monedas locales en los países en los que opera, respecto al dólar.

Diego Celedón, subgerente de estudios de Banchile
Sorprendieron Para Bien: En el lado positivo, destacamos el desempeño del sector eléctrico, con Colbún, Endesa y Enersis sorprendiendo positivamente, principalmente debido al sólido desempeño del negocio de generación en Chile. Otra que valdría la pena destacar es Sonda, que mostró un fuerte crecimiento operacional por sobre nuestras estimaciones, beneficiado por mejores márgenes y mayores ventas, que fueron impulsadas por las operaciones en Chile, Brasil y Colombia. Sorprendieron Para Mal: En el lado negativo, mencionaría a Copec, que mostró cifras por debajo de lo esperado en todos sus negocios, incluyendo celulosa, combustibles y pesca. Por otra parte, comentar que en base a los resultados de Falabella y Cencosud -que estuvieron en ambos casos por debajo de nuestras estimaciones-, podemos observar cómo el menor dinamismo del consumo está afectando los resultados del sector retail, aunque una gran sorpresa negativa fue D&S, donde efectivamente esperábamos un dinamismo más débil y una caída de casi 9% en el Ebitda, pero esta resultó ser casi un 20% y, al igual como se observó en las dos anteriores, se explica por un trimestre donde hubo cifras de desaceleración económica y un ambiente de consumo más negativo. La excepción en Retail sería La Polar, que mostró números en líneas, con un crecimiento bastante importante en Ebitda, pero que en ventas igual fue plano, con cerca de 1% de crecimiento.

Pamela Auszenker, analista jefe de estudios de BCI
Sorprendieron Para Bien: En términos trimestrales, que es el cálculo que hicimos en la corredora, al comparar los resultados reales con nuestras estimaciones, hay empresas que claramente sorprendieron al alza, como Colbún y Gener. Si bien estábamos optimistas en el sector eléctrico, los resultados fueron mucho mejores a los esperados, sobre todo en estas dos compañías, especialmente en el caso de Gener. Hubo otras con resultados bastante buenos, donde igualmente esperábamos crecimientos, pero que finalmente fueron mejores, como Cencosud y CCU.

Sorprendieron Para Mal: En este aspecto, mencionaríamos al sector forestal y, si bien sabíamos que podría ser un trimestre bastante complicado para este sector y que les iba a ir bastante mal, la verdad es que los resultados fueron incluso por debajo de lo que estábamos estimando, sobre todo en el caso de Copec y Masisa. CMPC salió con mucha anticipación, por lo que no alcanzamos a tener las proyecciones antes de que saliera, pero en el caso de Copec y Masisa, la verdad es que se quedaron bastante cortos con respecto a las estimaciones. También agregaría a CAP, que sorprendió un poco a la baja, aunque me centraría en las dos primeras.


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